债务乾坤大挪移 碧桂园融资利率下降(碧桂園億元負債)

碧桂园董事局主席杨国强

一个月前，穆迪给予碧桂园（02007.HK）“Baa3”主体信用评级，高级无担保债券更是连跳两级至“Baa3”。

惠誉两年前给予碧桂园投资级评级，加上此次穆迪背书，算是正式认可了碧桂园投资级评级。

评级上升带来的好处，立刻得到兑现。

1、

三天前，碧桂园完成定价发行两笔美元债，其中五年期的5亿美元，票面利率仅为3.125%；十年期的5亿美元仅为3.875%。

虽然在发行价上略微折让，但两笔美元债利率刷新了记录。
1月份碧桂园十年期美元债利率为5.625%，5月底五年期美元债利率为5.4%。

一级之差，票面利率最多下降高达227个基点，为碧桂园节省了上亿美元融资成本。

穆迪称，评级上调依据是碧桂园展现了强大销售执行能力；标普则预计，碧桂园2020-2021年债务增长可能保持缓慢。

对比销售额和债务增长幅度，碧桂园的实际情况更加贴合后者。

2017年-2019年，碧桂园有息负债总额分别为2147.65亿元、3284.75亿元和3696.03亿元，同比增长分别为57.69%、52.95%、12.52%。

尽管2019年现金消耗加剧，但碧桂园于年底的现金短债比仍高达2.3倍，净负债率维持在46.3%。

碧桂园债务控制主要来源于：有息负债增长缓慢、股东权益增加。
当然，这两个敏感指标，都极易隐藏债务，碧桂园不能免俗。

最新央行的“三道红线”监测中，他们将表外负债来源归类于三个方面：合营联营企业、明股实债、供应链资产证券化产品。

截至2019年底，碧桂园的合营联营企业投资权益为531.12亿元，而其对合营联营企业融资作出的担保余额高达732.39亿元。

这类担保是地产公司表外负债的高发区。

2、

最近，有家名为“佛山市顺德区华顺建筑工程劳务有限公司”进入大众视线。

华顺劳务之所以引人注目，是因为这家注册资本仅300万元的劳务公司，对外投资企业高达138家，合作股东多为碧桂园地产集团（碧桂园境内主体）。

以商丘碧御置业有限公司为例。
商丘碧御是河南“碧桂园·天悦清溪苑”项目公司，原本由碧桂园地产通过河南碧桂园置业有限公司100%持股。

2018年1月，商丘碧御以约5.87亿元拿下项目地块；3个月后，商丘碧御引入华顺劳务持股50%、中信信托持股10%。
随后于9月份，再次引入股东跟投，河南碧桂园置业的持股比例下降至33%。

今年9月9日，中信信托、华顺劳务同时退出投资，两者的股权全部由河南碧桂园置业接盘，项目公司则变为由碧桂园与跟投股东所有。

相似的情形还发生在商丘碧康置业、湖州碧欣、合肥碧腾等公司身上。

通过引入华顺劳务、中信信托这两家公司，商丘碧御公司成功从碧桂园地产集团出表，为碧桂园降负债立下“汗马功劳”。

华顺劳务成立于2006年，经营范围包含劳务派遣、园林绿化、市政工程等。

向上穿透，华顺劳务由西藏捷诚投资管理中心（有限合伙）控股，最终控制人为两名自然人吴业能、吴春铭。

西藏捷诚有限合伙基金之下，入股公司多达上千家，涉及房地产开发、物业管理、子基金、投资公司、产业地产、长租公寓等。

其中与碧桂园投资了“深圳市碧桂园产业发展有限公司”，分别持股50%；又与碧桂园共同投资了长租公寓公司，分别持股50%。

愿意入股产业地产、长租公寓这类长周期投资项目，很显然，西藏捷诚是一家为碧桂园“排忧解难”的基金。

虽然法律上这家公司与碧桂园不存在关联关系，但这家公司资金来源大概率与杨国强家族存在联系。

3、

碧桂园的表外负债，还可能来源于少数股东权益中的“明股实债”。

截至2019年末，碧桂园的少数股东权益为666.7亿元，到了今年上半年，数字进一步上升至765.1亿元。

以境内主体碧桂园地产为例，其披露了30家主要子公司情况，其中全资子公司9家，非全资子公司21家，一些投资公司的身影成为了小股东。

按照少数持股比例乘以净资产，将这部分少数股东权益均归为明股实债，规模约为32.75亿元，占碧桂园地产总少数股东权益的60%左右。

与此同时，碧桂园发行了大量“供应链资产证券化产品”。
截至2019年末，存续ABS、ABN产品发行金额为200.89亿元。

若将上述三部分当作有息负债，则碧桂园的有息负债总额将增加966.03亿元，净负债率也将由46.3%飙升至90.5%。

对于宇宙第一房企碧桂园来说，就算这些表外负债全部真实存在，在财务安全上也不会造成致命影响，但碧桂园擦边球般腾挪术的施展，将房企按照意愿自由调节负债充分暴露。

隐藏负债——评级上升——融资成本下降——更多资金用于扩张。

这原本是隐藏在台下的事情，碧桂园则将其摆上了台面。