IPO雷达｜卓正医疗赴港上市：三年累亏逾8亿元_皮肤科贡献超20%收入(醫療億元皮膚科)

私立医疗服务机构卓正医疗近日向港交所递交招股书申报上市，海通国际和浦银国际为联席保荐人。

上市前，卓正医疗仍在持续亏损，2021年至2023年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元；扣除可转换可赎回优先股的公允价值亏损及以股份为基础的薪酬开支后的净调整净亏损分别为1.02亿元、1.23亿元和4357.4万元。

上市为部分投资人增加“退出”通道

近一年内，民营医疗服务集团掀起了一股小规模“申报潮”。
除了卓正医疗外，多家领先的民营医疗机构，包括专注于肿瘤医疗的佰泽医疗、美中嘉和，综合医院集团民基医院、医学影像专科医疗集团一脉阳光、科技型社会办医疗集团树兰医疗，以及血液病医疗服务提供商陆道培医疗等，均纷纷向港交所递交了IPO申请。

这波民营医疗集团争相“资本化”的背后，或许隐藏了一个共同的因素。
据了解，卓正医疗明基医院、树兰医疗、陆道培医疗集团等，在其与前投资者的协议中均存在可恢复的特殊权利条款。
这些条款的存在，或许正是推动这些医疗机构急于上市的重要原因之一。

正如前述所言，卓正医疗创始人王志远曾在2021年对多家媒体公开表示暂无上市计划，其缘由一是目前公司账面上有超1亿美金的现金，资金充裕；二是卓正医疗早在2017年便已经实现了收支平衡，并且在全国8个城市网点实现了营利，并不存在经营压力。
彼时卓正医疗刚完成6000万美元的E轮战略融资。

然而，对于此次改口上市的原因，王志远也进行了回应，据中国网财经发布，王志远表示公司董事会决定启动上市筹备，主要目的是给部分投资人增加未来可能的退出通道，并吸引其他投资人支撑公司发展。
从日常经营角度，卓正医疗无论上市是否成功，公司均有足够的资金支撑未来的运营发展。

根据招股书披露，王志远在IPO前共进行了5轮融资，公司投后估值也从一开始的1560万美元暴增至E轮5.1亿美元，腾讯是最大的机构投资方。

截至最后实际可行日期，腾讯附属公司意向架构持有卓正医疗1156.61万股，占比为19.39%，其中415.09万股为腾讯在卓正医疗递表前两天突击入股取得。

界面注意到，IPO前投资者曾与卓正医疗签订特殊权利条款，包括赎回权、知情权、优先购买权、优先受让权、股息及清算优先权以及董事任命权。
授予IPO前投资者的赎回权已于卓正医疗提交IPO日期前暂停，及需在IPO后终止。
根据2024年3月27日的股东协议，在公司IPO被撤回、拒绝或失效；或2026年2月28日之前未能IPO的情况下，则可能恢复该等赎回权，赎回权须在IPO完成后终止。

超20%收入为皮肤科贡献

据招股书披露，卓正医疗是一家私立中高端综合医疗服务机构。
这类私立中高端医疗服务机构的特点在于能够覆盖至少五个专科，且来自单一专科的收益不超过总收益的50%。

截至最后实际可行日期，卓正医疗已在中国及新加坡布局，拥有及经营着21家医疗服务机构，包括19家诊所和2家医院，覆盖中国11个城市，并在新加坡开设了三家全科诊所。

卓正医疗的收入主要来自提供医疗服务，主要包括实体医疗服务和线上医疗服务两种形式。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年付费患者就诊人次及收入计算，卓正医疗在中国所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第二和第三。

公司目前设有儿科、齿科、皮肤科、眼鼻喉科、妇科、外科、内科和检验科几个主要科室。
2021年至2023年，卓正医疗总收入分别为4.17亿元、4.73亿元和6.90亿元，按主要专科划分的实体医疗服务收入分别为3.72亿元、3.93亿元和5.92亿元，占比分别为89.1%、83.0%和85.8%，为公司最主要的业务。

值得注意的是，在上述期间内，皮肤科为卓正医疗贡献了可观的收入，各期占实体医疗服务收入的比重均超25%，占总收入的比重均超20%，这主要得益于皮肤科的平均每次患者就诊支出较高，2021年至2023年分别为2646元、2658元和3116元。
儿科紧随其后，尽管儿科的平均每次患者就诊支出各科最低，但凭借其较高的就诊数量，占实体医疗服务收入的比重也保持在20%以上，

此外，界面观察到，卓正医疗线上小程序的预约门诊类目中还有医美类服务，包含美白嫩肤、抗衰除皱、玻尿酸填充、脱毛等，公司的医美类服务被归入招股书披露的皮肤科收入之下，然而，招股书甚少提及医学美容相关服务。

中国私立医疗服务机构的平均每次门诊支出普遍高于公立医疗服务机构，因此对医疗团队的专业素质和服务水平提出了更高要求。
卓正医疗以具有较强购买力、偏好更人性化和个性化医疗服务的大众富裕人群为目标客户，因此相关要求更高。

据招股书披露，卓正医疗截至2023年12月31日共有297名全职医生，他们在取得执业资格后平均拥有约14年的执业经验，其中超过85%的医生在加入公司之前曾在三甲医院执业。

尽管如此，卓正医疗的医疗服务质量仍受到部分消费者的质疑，如在北京的两家诊所，就有部分消费者在大众点评上表达了其对医疗水平和服务质量的不满。

关联收购案尚未完成会计处理

卓正医疗在2024年1月至3月期间成功收购了武汉神龙天下（以下简称“武汉神龙”）合共51.04%的股权。
武汉神龙天下为一家于2014年3月14日成立的的有限责任公司，拥有武汉北斗星儿童医院及两家武汉医疗诊所。

收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及H Pudding Co.,Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，宁波苇渡和深圳分享为独立第三方，而H Pudding为卓正医疗IPO前投资者H Capital的联属公司全资拥有的特殊目的公司。

在收购过程中，卓正医疗的全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡及深圳分享分别签订了股份转让协议，以6000万元和3000万元的价格收购了两方在武汉神龙天下23.04%和8%的股份，此时出现了同股不同价的情况。

卓正医疗与关联方H Capital及H Pudding的交易则采用了不同的方式。
卓正医疗与H Capital及H Pudding订立了股份购买协议，卓正医疗向H Capital发行了184.91万股D轮优先股，作为H Capital将其在H Pudding的全部股权转让给卓正医疗全资附属公司卓正香港的代价。
此次发行的D轮优先股公允价值为1690万美元（约合人民币1.2亿元）。

据悉，H Capital是一家专注于医疗、科技及教育行业的投资公司，其实际控制人陈小红也是卓正医疗的非执行董事。

截至2024年3月28日，卓正医疗拥有武汉神龙天下51.04%的股权，使其成为卓正医疗的附属公司。
值得注意的是，由于武汉神龙天下的资产及负债的独立估值尚未落实，卓正医疗尚未完成收购武汉神龙天下的会计处理，无法作出有关业务合并的详尽披露。